年才过去4个交易日，抱团行情再次火爆，很多在年前对抱团心存疑虑的投资者又开始怀疑“人生”。
从年以来，市场经历了数次抱团，抱团的持续时间不断加长，抱团的收益不断得到验证，那么抱团的模式会继续走下去，甚至或许是以后的市场主流模式。
当然，目前很多抱团股的估值不便宜，甚至溢价明显，请记住，我不是推荐买高估值股票，但是我们要明白什么样的股票才配得上高估值。
言归正传，在上文，我们通过对比海天味业和美味鲜（中炬高新）的收入和增速，了解海天稳健的增速是如何得到，美味鲜在改革和新产能的带动下，优化空间如何。在通过对毛利率的对比，如何去看待海天的毛利率与美味鲜不断缩小，未来存在是否被超越的可能，海天的长期优势如何？
链接：海天味业的优势在哪，中炬高新，如何去弥补和海天味业的差距？（上篇）
本文继续延续上文，小猎豹将尝试通过销售费用、管理费用、财务费用，以及费用中工资薪酬，广告促销费用等区别，结合上文的收入和毛利率，了解海天味业和美味鲜的净利率情况，同时，就这些问题进行深入的思考，进一步挖掘和分析，对未来投资给予参考意义。
开始之前，虽然大家都懂，但还是把公式写一下。
毛利率=营收收入-产品成本。（上文的内容）
净利率=营收收入-产品成本-三费（销售费用、管理费用、财务费用）。
备注，这里省去非他费用，少数股东损益，所得税，税金及附加等，重点就看三费。
一、销售费用率
海天：前三季度，销售费用率10.62%（-1.41%），19年10.9%（-2.2%）。
中炬高新：前三季度，销售费用率11.13%（+0.91%），19年9.8%（-0.6%）。
从数据直接看出，海天和中炬高新的销售费用率差距在拉大（海天缩小，中炬扩展），我们细分来看这里面的差距。
海天的销售费用已经使用新会计准则，里面主要影响就是运费会计处理，均计入营业成本，不再计入销售费用。因为三季度没有具体数据，我们看看中报，下图是海天味业中报销售费用细分情况，其中影响最大应该就是运费费用，另外就是促销费用。
虽然运费费用不会再影响销售费用，但我认为还是要分析一下，比较海天的优势所在（美味鲜目前还是旧准则）。如果大家有跟踪海天味业，可以看出，这几年海天的运输费用在大幅下降，海天作为全国性调味品老大，产品全国跑，运输费用当然高一些，但在江苏基地投产之后，华中地区基本运输半径直接下降，这部分可以节省很大的运费费用支出。
促销费用上面，海天最近三年都在压缩，特别是19年，直接下降了近1%，到2%附近，之前17年基本都在3.0-3.5区间，如果时间再往前拉，海天的促销费用率从年开始加速，从0.4%直接拉到17年的3.4%附近。
这其实给海天带来什么效应呢，那就是销售规模的直接提升和全国性品牌的建立。而站在当下，海天在全国的空白市场基本没有，在上文小猎豹分析过，海天是地级市全覆盖，区县级别覆盖90%，终端数量30万，同比之下，中炬高新差距明显，三季度数据，中炬高新地级市覆盖率87.8%，区县级别覆盖率48%，终端数量30万在8万个。
因此，海天的促销费后续会下降到一个稳定的区间，这个位置我们可以等20年年报数据，再做分析。
中炬高新方面，公司明确的方向就是不断增加销售费用的投入，严控管理费用的大幅增长。
中炬高新从18年管理权变动之后，销售费用就不断加大，19年是9.6%，这里不算包装费。其实，走的就是海天14/15年的老路子，也是不错的。
下图是年中炬高新中报的销售费用情况，运费及业务费是主要支出，而且中炬高新在广告费上的投入相对较少，远不如海天，主要的采用策略是不同，海天是高举高打，广告高投入，中炬高新是地面推广为主（业务）。
这里面有两个原因：其一是中炬高新仍然是区域性的调味品企业，特别是前面提到的空白市场较多，区县的覆盖率在三季度都不到50%，这种情况广告的投入产出比不大。另外就是之前的利润主导的考核，广告费带来的边际影响是比较慢的，管理层不会加大投入。
另外就是工资的提高，这里面主要跟考核机制变动有关，上文提到，这里就不赘述。
小总结：
未来海天味业的销售费用率会稳定一个区间，19年在10.9%，20年在运输费用不在计入之后作为参考指标，未来应该不会高于10%，但或有波动。
中炬高新，目前的销售费用率继续提高的趋势是确定性的，特别随着产能的释放，空白市场的开发，广告费用的投入，未来中炬高新费用率超越海天可能性加大。(前面10年都是海天高于中炬高新)。
二、管理费用率
海天：19年管理费用率在4.4%，20年前三季度4.3%。
中炬高新：19年管理费用率9.5%，20年前三季度8.28%。
这里，直接看出，海天作为民企，在管理费用上控制是一流的，不止碾压中炬高新，甚至是傲视群雄。中炬高新之前国企机制的影响管理比海天高出5%，这两年有所改善，目前高出海天4%。
对于海天味业，管理费用率存在下降空间大不大？其优势是在哪里？
对于中炬高新，管理效率提高的空间大不大？能否不断缩小与海天的差距？
先看看海天味业，其管理费用中最为主要是的人工成本，这部分下降空间不大，毕竟会随着销量提高，人工成本确实有所提高，但是人均创收上，海天是一流的，19年年报数据海天是万每人，美味鲜是万每人。
在折旧和其他方面上，销售规模扩大，费用边际效率会再提升，因此，销售规模是海天管理效率高的核心因素，该因素影响会持续不断，后续除非有新项目支出，不然海天的管理费用率可控度极高。
中炬高新的管理费用，你就会发现有国有机制真的。。。长期在10%的管理费用率，而且里面薪酬费用是占比最多，记住，这是管理人员的薪酬，不是销售、生产人员的薪酬。另外董事会费、业务费、咨询费等支出都是属于较高水平，导致中炬高新整体管理费用率处于行业的中下水平，这不该是老二该有的样子。
对比来看，中炬高新管理费用率存在较大的下降空间，不说跟海天同等水平，但至少存在50%以上的下降空间，海天4%，美味鲜6%，逻辑是基于这点，如下。
以前，中炬高新没有股权激励，海天是因为有股权激励，高管都持有股权，所以工资涨的少且慢都不是啥问题，但是中炬高新之前啥激励都没，只能靠涨工资。现在中炬体制改革改进激励措施，同时再叠加考核机制的变化，管理费用率从现在8.3%，再将下降至2%左右，到6.3%基本上是存在可能性。
小总结：
海天的管理费用率是非常优秀，存在下降空间不大，后续大概率在4.5%附近波动，当然海天的管理效率提升仍在推进，而中炬高新提升空间巨大，效率可大幅提升，但不是一步而就，只能慢慢缩小距离，预计未来能在6.0-6.5%区间。
三、财务费用
这点其实没啥分析，海天都是收益的，中炬高新支出也不多。
海天，20年中报都有2个亿的收益，中炬高新主要就是短期借款，但是中报也下降明显，之前兑付到期公司债，债券利息支出。
对于净利润率来说，财务费用基本不是啥重点，消费品也都不是啥重资产的商业模式。
这次附上备注，这里省去非他费用，少数股东损益，所得税，税金及附加等，重点就看三费。
本文总结：
结合上文，我们可以看出，海天味业规模优势明显，也将持续受益于规模优势红利，不仅在收入、毛利率、销售费用率、管理效率、财务费用等多个方面上，都有明显的优势，是行业的老大哥，其估值会继续保持明显溢价。
中炬高新在机制上的改革效应开始显现，阳西新产能+中山技改（22年）会带来规模效应，同时激励变化和效率提升，具备强劲的增长潜力。其中，销售费用率会持续放大，但管理费用率会持续下降，两者有望平衡，但规模效应提高会带来毛利率的提升，整体净利率存在提高空间，同时有望稳健的高成长。
以上是小猎豹对海天味业和中炬高新的思考和分析，不构成任何投资建议，纯属分析，欢迎大家评论转发点赞。
财经小猎豹