陆前进：中美财*赤字预算有本质区别
中美均提出巨额赤字预算2月26日,奥巴马向美国国会递交了首份预算案纲要,预计到2009年9月30日的新财年度美国*府总财*赤字将达1.75万亿美元,约占GDP的12%。据报道,中国财*部计划2009年财*赤字规模为人民币9500亿元,创中国建国以来最大的赤字规模,占中国国内生产总值(GDP)的比重为3.1%。在全球性经济危机影响下,我国外需下降,刺激内需保增长成为我国当前宏观经济调控的主要任务。2008年底中国*府提出采取积极的财**策以扩大内需,并确定了4万亿的投资计划,*府发债融资规模将进一步增加,财*赤字迅速上升。为了应对经济困境,中美两国都在采取扩张性的财**策,财*预算赤字上升,但这二者之间有许多本质的不同。目的有所不同首先是目的有所不同。美国采取扩张性的货币*策的目的有以下几个:一是救助金融机构。次贷危机爆发以来,美国5大投资银行纷纷倒下,目前美国商业银行也面临较大的困境,美国希望通过采取扩张性的财**策向金融机构注资,改善金融机构的资产负债表,如2008年10月初,美国通过了7000亿美元的救市计划,主要是用来救助陷入困境的金融机构;2009年奥巴马的预算案中,计划将提供7500亿美元作为援助金融行业的新支出。二是刺激经济。2009年2月18日美国总统奥巴马签署了7870亿美元经济刺激计划,主要通过减税或增加支出扩大美国的投资和消费,促进经济形势改善。中国*府采取积极的财**策的目的主要是扩大支出,拉动内需。我国金融体系受到美国次贷危机的冲击相对较小,基本上是安全的。积极的财**策主要是采取更加有力措施扩大国内需求,加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建,计划到2010年底投资4万亿元,刺激经济增长。财*赤字的货币化其次是财*赤字的货币化。美国扩大财*支出,很大一部分要通过发债筹集资金,因此美国的国债规模将进一步扩大,而美国的公开市场业务操作主要是买卖美国国债,一旦美国财*部发出国债,而同时美联储积极配合,又在公开市场上买进同等数量美国国债,则财*赤字就被货币化,也就是说,美国国债和美国的货币创造结合在一块,如果美国国债融资通过货币创造来实现,会导致货币供应量上升。从美联储的资产负债表来看,资产项从9月份的9000亿美元迅速膨胀到2008年12月的约2.3万亿美元,短短3个月增加了一倍多,说明货币也在大幅度扩张。而中国则不同,中国扩大*府支出不会导致财*赤字的货币化,因为我国央行的公开市场业务主要是买卖央行票据,而买卖国债数量一直较少。从央行的资产负债表上来看,我国央行对*府的债权基本上保持不变,约1.6万亿元（其中很大一部分是去年发行的特别国债）,国债不是我国中央银行操作的主要工具,因此不会出现财*赤字被货币化问题。内债和外债的不同其三是内债和外债的不同。美国有发达的金融市场,且美元是主要国际货币,因此美元国债不仅仅是美国金融机构和个人投资购买,还有众多的国际投资者参与,如欧洲、日本和中国等国的私人投资者或主权财富基金等。美国发行国债既是对内债务,也是对外债务。美国的国债由外国投资者购买的数量增加的话,美国的对外债务会上升。与其他国家外债不同的是,对美国来说,它的外债主要是美元债券,面对外债增加时,可以通过发新债偿旧债方式或通过赤字货币化来解决,不会像冰岛那样面临所谓的国家破产问题。而对于一些中东欧国家来说,外债较多,本国货币不是国际货币,不能够像美国那样偿还外债,只能够向国际金融市场借款,而且一旦陷入危机,信用评级下降,融资困难,最后往往是本国货币大幅度贬值,经济受到沉重打击。由于美元是国际主导货币,其他国家持有大量的美元资产,一旦财*赤字货币化,美国的债务负担就变成了世界的债务负担,由世界人民共同承担。最近美元作为避险资产受到国际投资者追捧,美元升值将有利于美国国债发行,发债成本会下降。中国发行人民币债券,主要是国内投资者购买,不会导致外债上升。美国财*赤字的外在溢出效应较大,而中国财*赤字的外部效应较小。可能会发生全球性通货膨胀其四是美国财*赤字的大幅度上升会促使美元走软和全球性的通货膨胀。目前在国际金融危机冲击下,各国都采取扩张性的财**策,将来可能会导致全球性的通货膨胀。从全球均衡的角度来看,各国都采取赤字扩张性的财**策拉动总需求,如果财*赤字被货币化,最终会导致全球性的通货膨胀。美国采取扩张性的财**策,将来可能会导致美元贬值,而美元贬值会减轻美国的债务以及国际大宗商品价格的上涨,导致持有美元资产的国家面临损失。中国扩大*府支出,财*赤字上升,不会导致人民币贬值,中国外汇储备充足,经常项目保持盈余,人民币币值可以保持稳定。总之,中美两国都采取扩张性的财**策,其目的、机制、溢出效应和影响都有所不同。美国财**策承担救市和刺激经济的双重任务,由于美元是国际货币,美国财*赤字货币化和美元币值变动对全球经济影响较大。（作者系复旦大学国际金融系副教授）